北京商報(bào)報(bào)道《抑制銀行冒險(xiǎn)，央行智囊稱不應(yīng)給予市場(chǎng)長(zhǎng)期低利率預(yù)期》。本欄認(rèn)為，利率是藍(lán)籌股的核心價(jià)值影響因素，一旦利率上漲，市盈率中樞將會(huì)下行，對(duì)股市構(gòu)成實(shí)質(zhì)壓力。

　　A股市場(chǎng)一直都是兩大陣營(yíng)分化，題材股陣營(yíng)的炒作依據(jù)是政策變化、突發(fā)事件以及投資者對(duì)于重大事件的解讀。另一陣營(yíng)藍(lán)籌股則是需要精確的估值來(lái)支撐其股價(jià)。以貴州茅臺(tái)為例，不管機(jī)構(gòu)給出的合理股價(jià)是700元還是880元，都是依據(jù)其每股收益、每股凈資產(chǎn)、成長(zhǎng)性等指標(biāo)加以確定，不管如何計(jì)算，最終都需要適應(yīng)率來(lái)給出股票的合理定價(jià)。那么這個(gè)市盈率是怎么來(lái)的呢？它源于市場(chǎng)利率的變化。

　　例如投資者在選擇藍(lán)籌股的時(shí)候，會(huì)做出橫向比較，即我買(mǎi)入國(guó)債多久能夠收回成本，我存入余額寶又如何，那么我買(mǎi)入藍(lán)籌股，雖然能有機(jī)會(huì)獲得超額收益，同時(shí)也要承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，那么預(yù)期回本的時(shí)間也應(yīng)該和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債、余額寶差不多。

　　如果現(xiàn)在的市場(chǎng)利率是4%，那么投資者買(mǎi)入國(guó)債25年將可以收回成本，就是說(shuō)合理市盈率是25倍，假如投資者預(yù)期貴州茅臺(tái)未來(lái)十年的平均每股收益為30元，那么貴州茅臺(tái)的合理股價(jià)就應(yīng)該是750元。但假如市場(chǎng)利率上行至5%，投資者認(rèn)為的合理市盈率水平就會(huì)變成20倍，假如貴州茅臺(tái)的每股收益不變，那么其合理股價(jià)也就變成了600元。

　　市場(chǎng)利率的變化對(duì)于題材股的影響并不大，但是對(duì)于業(yè)績(jī)特別好的藍(lán)籌股卻會(huì)有明顯的壓力，這也正是近兩日大盤(pán)藍(lán)籌股的走勢(shì)明顯弱于小盤(pán)股的理論原因。本欄認(rèn)為，藍(lán)籌股對(duì)于利率上行帶來(lái)的股價(jià)壓力難以承受。

　　有什么辦法可以對(duì)沖這種壓力，咱們可以“師夷長(zhǎng)技以自強(qiáng)”，假如咱們能夠?qū)Υ笮退{(lán)籌股減稅，這將能夠顯著提高藍(lán)籌股的利潤(rùn)水平，考慮到大型藍(lán)籌股多數(shù)都是國(guó)有控股企業(yè)，減少的水平大部分都轉(zhuǎn)化為企業(yè)利潤(rùn)，而且藍(lán)籌股股價(jià)的穩(wěn)定也有利于國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。那么如何能夠做到讓大型藍(lán)籌股享受到最大的減稅好處。

　　本欄的提法是包年制納稅，即企業(yè)可以自己根據(jù)注冊(cè)資金的1%繳納定額所得稅，還以貴州茅臺(tái)為例，其12.6億元的注冊(cè)資金，可以在年初選擇按照一年1260萬(wàn)元繳納企業(yè)所得稅，這些節(jié)約下來(lái)的稅款都將成為企業(yè)利潤(rùn)，以支撐其股價(jià)穩(wěn)定慢牛。